e星电竞2Q23公司实现营收1.28亿元（yoy：+26.43%，qoq：+6.31%），归母净亏损1.10亿元（yoy：-10.79%，qoq：-67.36%）。2Q23公司营收实现环比增长，主要受益于：1）公司在手机品牌客户渗透率提升，新项目出货量增加；

　　2）物联网客户4G项目增加拉动公司4G产品出货量增长。由于2Q23公司物联网4G产品收入占比提升，同时1Q23因前期计提的跌价准备转销导致毛利率基数较高，2Q23毛利率环比下降12.93pct至10.69%。我们预计下半年营收有望环比持续改善，维持23/24/25年公司营收预测6.03/11.11/13.71亿元，考虑公司在头部客户份额提升较快，且多款新品实现预量产，给予10x24PS（行业均值7.6x24PE），目标价24.5元，“买入”。

　　尽管上半年智能手机市场需求仍然疲软，但公司凭借具备性价比的产品在手机品牌客户实现份额较快提升，新项目出货量环比增加，拉动2Q23手机射频芯片收入环比增长。同时，2Q部分物联网客户4G项目增加带动公司4G产品营收环比提升。毛利率方面，2Q23公司毛利率为10.69%（yoy：

　　-6.21%，qoq：-12.93pct），环比跌幅较大主要系：1）4G产品营收占比提升；2）行业竞争导致产品价格下降；3）1Q23因前期计提的跌价准备转销导致基数较高。考虑2Q23以来代工成本有所下降，同时3Q新品将陆续推出，我们预计下半年毛利率将有所改善。存货方面，截至二季度末存货为5.10亿元，较一季度末减少0.26亿元。从结构来看，库存商品余额较去年末有所降低，增加主要为原材料/在产品，部分为新项目备货，库存周转已明显改善。

　　从需求端来看，根据高通/联发科在二季度法说会上观点，手机市场需求复苏时点仍存在不确定性。但考虑下游渠道/终端库存去化逐步完成，同时手机品牌新机型推出将拉动备货，2H23公司手机业务营收有望保持环比增长。

　　公司积极完善射频前端产品布局，第二代5G低频L-PAMiD模组及中高频L-PAMiD模组均已进入预量产阶段，年内有望开始贡献营收。此外，低压版本5GL-PAMiF、MMMBPA模组等具备竞争力的新产品亦均已进入预量产阶段，公司在手机品牌市场份额有望持续提升，盈利能力也有望得到改善。

　　我们维持23/24/25年营收预测6.03/11.11/13.71亿元，考虑公司在头部客户实现份额较快提升，且中高频L-PAMiD、低压版本5GL-PAMiF等新品实现预量产，给予10x24PS（行业均值7.6x24PE），目标价24.5元，“买入”。